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浙江龙盛:染料行业步入景气周期,一体化龙头显著

文章作者:集团财经 上传时间:2019-08-10

染料受益于需求回暖和环保趋严。环保趋严已经成为近几年的常态,对染料的供给端形成一定约束。近期,苏北地区的环保检查导致该地不少同行和中间体企业停产,供求关系更加紧张,供给端大幅下降,而公司在该地区并无产能。另外,2017年以来,染料下游需求开始回暖,叠加前几年疲软需求下的低库存,对染料的价格形成了有力的支撑,染料市场也出现了罕见的淡季提价情况。染料业务将会受益于这一良好的供需格局。染料的价格未来将会受益于成本的刚性增加、供需关系的好转、染料行业集中度进一步提高。

浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。

    中间体业务盈利能力提升。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况,目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3万吨。间苯二酚产品价格2017年以来出现了持续上涨,我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨,将增厚公司为EPS0.08元。目前,公司中间体业务的盈利已经超过了染料业务,产销环比、同比都是增长。

    公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。

    中长期看,公司多元化战略分散投资风险,房地产业务即将进入收获期,目前估值水平较低,具有较好的投资价值。中长期来看,公司是全球纺织用化学品的龙头企业,同时,公司又在房地产业务、汽配业务、服务业务等方面进行经营布局,分散了染料行业的周期性波动风险。另外,房地产业务主要布局上海,即将进入收获期:第一个保障性项目预计2019年确认收入,第二个大统项目拆迁完成,预计2018年开工建设,华兴新城项目目前还在按计划推进,处于拆迁阶段。根据我们的测算,公司2018年动态市盈率仅有9倍,PEG达到0.14,具有较好的投资价值。

    染料行业供需好转,行业龙头显著受益。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元,未来三年归母净利润复合增长率24%。维持“买入”评级和17元的目标价。

    供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。

    风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

    公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元( 18.0%),净利润3.67亿元( 24.2%)。

    产业链一体化布局,中间体话语权大。

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